事件：近日，三安發布 2017 半年報，實現營收 40.67 億元，同比增長 46.37%，實現歸母凈利潤 15.15 億元，同比增長 56.76%，扣非后歸母凈利潤 13.04 億，同比增長 103.04%。

投資要點

需求強勁， LED 芯片量價齊升。 受益 LED 芯片價格上調，以及 MOCVD機臺擴產，上半年公司實現營收 40.67 億元，同比增長 46.37%；下游通用照明等應用市場需求旺盛， LED 芯片供不應求，產能利用率達到歷史較高水平，本期毛利率達 48.26%，同比增加 10.61pct，環比增加 2.45pct，凈利率達 37.25%，同比增加 2.47pct，環比增加 2.53pct.

費用增長合理，營運控制力強悍。本期實現三費 2.81億，同比增長 34.6%，低于營收 46.37%的銷售增速。分拆來看， 管理費用 1.91 億，與去年同期2.06 億基本持平；銷售費用 0.66 億，同比增長 56.1%，與銷售規模擴張同步；財務費用 0.24 億，同比增長 161.49%，主要是利息支出增加以及匯兌損益導致，雖然增速較快，但絕對數額并不高，資產負債率 24.71%，處于歷史較低水平。

下游市場需求增速恢復，持續性強。 受益地產銷售增長，以及 LED 照明燈市場滲透率的提升， 集邦咨詢預計 2017 年國內照明市場規模將可達到 280 億人民幣， 2020 年將達到 364 億人民幣， 2015-2020 年復合增長率達 9%；同時考慮到東南亞和北美等海外市場的快速滲透，以及小間距、汽車照明、 Micro-LED 和 UV-LED 等新興下游市場的興起， LED 下游應用市場將持續放大。

格局向好，產業集中度不斷提升。 由于 LED 產業推廣補貼的退坡，國內沒有規模優勢和技術優勢的芯片企業，已不再能夠適應激烈的市場競爭，退出跡象明顯；國外同類企業，由于缺乏中國內地的成本優勢，以及上下游全產業鏈配套優勢，擴產意愿很弱，行業向國內優勢龍頭企業集中的趨勢明顯，三安顯著受益。公司 2017H1 資本開支 20.34 億元，超過上一輪擴張周期的同期水平（2015H1/18.73 億）， 2017Q2 單季度達 13.33 億，接近去年全年資本開支總額（2016A/ 14.12 億），擴張力度強勁，龍頭地位將進一步鞏固。

布局化合物半導體，拓展濾波器和 Micro-LED 新領域。 公司卡位 5G、物聯網等通訊射頻市場，戰略布局 GaAs/GaN 化合物半導體，目前產品已經進入多家客戶驗證階段，并且有少量出貨；投資 9000 萬日元成立日本子公司，利用當地優勢資源，從事濾波器方向的研發工作；積極研發Micro-LED 轉移技術，一旦產業鏈成熟，將為行業打開新的應用空間。

盈利預測及投資建議

我們看好 LED 芯片行業持續高景氣，以及行業集中度加速提升的發展態勢，隨著投資力度的增強，進一步擴產產能，繼續提升市場占有率，鞏固LED 芯片龍頭地位。另外，化合物半導體、濾波器和 Micro-LED 等新領域，有望為公司打開新的更大的發展空間。我們預計公司 2017~2019 年 EPS 分別為 0.75、 1.04 和 1.36 元，對應 PE 為 26/19/14，維持“買入”評級。

風險提示

LED 芯片行業景氣度下降， 芯片短期出現供給過剩�；�合物半導體的技術與工藝要求高，產能爬坡不及預期，客戶驗證進展不順利。