結論與建議:

　　LEDinsider預計2013年全球LED產值將達124億美元,相較2012年成長12%。公司為大陸最大的藍光LED磊晶廠商,技術和規模均處于領先地位。

　　面板大尺寸化和高解析度化之趨勢有利公司背光業務成長,照明業務亦有望于下半年爆發。預計公司2012、2013年可實現凈利潤9.4、11.3億元,YOY為1%、20%,EPS為0.65元、0.78元;目前股價對應2012-13年PE分別為21、17倍。給予“買入”的投資建議。

　　產能規模和技術水準大陸首屈一指:公司擁有MOCVD機臺共計144臺,規模遙遙領先大陸同業。加之入股璨圓光電20%的所擁有的20臺權益產能,公司的總產能已不落于晶電下風。光效方面,公司在PSS襯底上已經可到達130Lm/W的水準,預計13年可突破140Lm/W。從下游產業獲取的資訊也反映公司的技術水準正在快速進步。

　　面板大尺寸化和高PPI化有利公司背光業務成長:目前公司營收的9成來自LED晶片以及應用產品。其中有40%左右用于背光,30%左右用于照明,約20%用于顯示幕。國內具有背光能力的瑞豐、東山、聚飛、兆馳等均為公司客戶。2013年,Smartphone的平均面板尺寸上行和高PPI趨勢明顯,將增加背光LED顆數需求。同時根據DisplaySearch的預估,2013年Tablet出貨量有望挑戰傳統NB的2.1億臺的出貨預估至2.4億臺,成長超過60%;而由于尺寸較大,7寸平板需要24顆LED顆粒,為3.5寸智慧機的3倍,因此Tablet對LED顆粒數的需求拉動更為明顯。2013年電視尺寸有逐漸放大趨勢,50寸、55寸與60寸比重將逐漸增加,同時兩岸與日本的液晶面板廠也紛紛推出4K2K電視面板,電視面板解析度提升背后的意義是搭配的LED背光模組亮度也要增加,即相同尺寸電視使用LED背光顆數將增加3~5成不等,從而帶動LED背光的市場需求。

　　照明業務有望步入快速發展期:近日發改委發布了十二五節能照明產業規劃細則,明確了2015年LED照明占比要達到20%,商業照明和路燈的大規模啟動日益臨近。此前公司的路燈項目集中在安溪、蕪湖、淮南三地,積累了相當豐富的應用經驗。未來隨著政府換屆完成,以及LED路燈成本的下降,公司有望在其他城市斬獲很多路燈訂單。同時公司正在和飛利浦洽談LED球泡燈的合作,預計13年會有實質性進展。

　　毛利率有望企穩回升:公司在2012年前三季度毛利率下滑主要是由于產品價格下滑所致。2013年預計價格下滑幅度將較12年明顯減少,同時公司產能利用率也有望較有所提升,因此整體毛利率水準有望企穩回升。

　　盈利預測與投資建議:預計公司2012、2013年可實現凈利潤9.4、11.3億元,YOY為1%、20%,EPS為0.65元、0.78元;給予“買入”的建議。

　　風險提示:LED顆粒價格繼續大幅下滑,下游需求低于預期。